乐华娱乐集团（以下简称，乐华娱乐）正率领着王一博们积极备战资本市场。

　　从早年的“专注韩庚100年”，到现在的“全力一搏”，不少小迷妹终究还是没能逃过“华华的世界”。不满足于收割粉丝的乐华娱乐，开始了它的赴港上市之旅。

　　实际上，早在2014年就完成B轮融资的乐华娱乐，其后于2015年就登陆过新三板，2018年宣告退市。时隔四年，乐华娱乐头顶“偶像经济第一股”的称号，继续挑动着偶像+粉丝的模式来募集资金。

　　不过，乐华娱乐的经营风险仍需高度关注：一方面宏观层面监管环境愈发严格，练习生模式成长类节目难以为继，新路径新方向尚不清晰；另一方面微观层面公司对王一博的依赖症可谓成也一博，但随着2024年合约期满，是否将面临着“败的风险”，也备受考验。

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　　艺人管理业务太高“不容有失”

　　自2009年成立以来，乐华娱乐已经将公司打造为包括艺人管理、音乐IP制作及运营及泛娱乐业务三大互补业务板块在内文化娱乐平台。乐华娱乐的国内运营主体为北京乐华圆娱文化传播有限公司。

　　据国泰君安报告显示，我国艺人管理市场竞争激烈并且高度分散。根据弗若斯特沙利文数据，截至2020年末，我国艺人管理市场拥有超过1200家公司，2020年CR5仅6.1％，乐华作为行业领军者占有1.5％市场份额，位列第一，第二名占有1.4％。由此可见，二者相差较小。

　　同份报告显示，2016-2018年我国艺人管理市场规模由566亿元增至685亿元，复合增长率达10.1％。2018年以来我国艺人管理行业历经整顿洗牌，2019年降至583亿元。而后，随着艺人管理趋于规范，其背后的艺人管理公司有望建立良好的市场声誉，从而吸引更多潜力艺人与其签约，2020-2025年艺人管理市场规模复合增长率有望达到14.4％。

　　整体上，艺人管理市场整体呈现上升趋势。

　　同样呈现上涨的还有乐华娱乐的营收数据。招股书显示，2019年至2021年，乐华娱乐营收分别为6.31亿元、9.22亿元、12.9亿元，净利润分别约为1.193亿元、2.919亿元及3.353亿元。

　　详细来看，2019年开始，艺人管理已经成为了乐华娱乐的主要收入来源，其占总收入百分比从84％一路上涨至91％。随之下降的是音乐IP制作与运营，以及泛娱乐业务，2019年由占总收入百分比11.8％、4.2％，下降至2021年的6.1％、2.9％。

　　艾媒咨询CEO张毅对《港湾商业观察》表示，“艺人管理所在的领域市场，其成长性和风险性是并存的，在过去的20多年内，相关的艺人管理企业，有不少成长的非常可观。但在成长的过程中，其对艺人的依赖与艺人运作上都需要综合看待，例如在音乐、代言、影视综艺等，都是较为重要的收入部分。”

　　有趣的是，据弗若斯特沙利文数据，2016-2020年我国泛娱乐（指的是基于互联网与移动互联网的多领域共生，打造明星IP（intellectual property，知识产权）市场规模由2442亿元增至5559亿元，复合增长率达22.8％。以IP为核心拓展多元化变现途径是泛娱乐市场持续增长的重要驱动力，预期市场规模将于2025年达13348亿元。

　　而泛娱乐板块，正是乐华娱乐从2019至2021都相对占比较少的部分。

　　虽同属中国泛娱乐市场，但细分来看，其中短视频与流媒体直播占比最大。自2016年占比分别为0.8％、10.4％提升至2025年37.6％、26.6％。而剧集、电影、综艺节目占比下降趋势较为明显，分别从占比33.4％、21.5％、23.4％下降至8.6％、7.1％、4.6％。

　　不难看出，未来短视频与流媒体直播板块更加吃香。对比同行业成立于2015年的泰洋川禾文化传媒徐州有限公司来看，据艾媒网2020年中国艺人经纪行业案例分析显示，泰洋川禾在国内行业中处于前三的头部位置。随后转向多元化发展，相继成立了papitube、泰洋恒星、泰洋学院等厂牌，汇集了演员、短视频博主、音乐人、导演、编剧等Talent资源，经营业务涵盖艺人经纪、短视频MCN、内容投资制作、整合营销等。

　　与乐华娱乐不同，泰洋川合早就一只脚踏入了短视频的圈子，早年签约了papi酱成立了papitube，旗下短视频博主有“集美貌与才华于一身”的papi酱、“种草短视频达人”网不红萌叔Joey、“常与明星联合挑战”的玲爷、“宅男杀手”一栗沙子、“童年的回忆”王蓝莓、“分享国外生活”的恋爱博主小雨和熊大等。

　　而后，2020年，乐华娱乐开启了虚拟偶像之旅。

　　02

　　虚拟偶像赛道能否抓住？

　　张毅补充道，“在该领域出色的明星非常之多，这也是未来可能存在的一些风险，对该行业而言，未来将如何发展、如何在市场里去赢得更多的份额，拥有足够的创新显得尤为重要，例如对虚拟偶像的建设、商业化运作、以及包装等。”

　　招股书显示，公司在积极拓展泛娱乐市场，包括虚拟艺人商业发展、综艺节目形式授权及艺人相关衍生品销售。2020年11月，A-SOUL出道，这是一个由乐华娱乐与字节跳动合作推出的由五名数字化打造的成员组成的流行虚拟艺人组合。

　　艾媒咨询数据显示，近年来，中国虚拟偶像产业处于持续高速增长的态势中，2020年中国虚拟偶像核心市场规模为34.6亿元，预计2021年将达到62.2亿元；2020年虚拟偶像带动周边市场规模为645.6亿元，预计2021年为1074.9亿元。艾媒咨询分析师认为，虚拟偶像在内容和周边产品产出方面有着较强的可塑性，能根据时代潮流发展不断开发新的爆点，因此行业增长的延续性较强，未来一段时间内都将保持稳定增长态势。

　　说起虚拟偶像相信市场近年来并不陌生，从早年“门票逼近千元”的虚拟歌手初音未来，到后来的国内“最早实现盈利“的虚拟歌手洛天依，以及屈臣氏、肯德基、花西子的虚拟品牌代言人等。

　　张毅表示，“目前而言，在该领域，传统艺人管理或经纪企业，显然还是较弱，很难确保虚拟偶像建设的成长性以及市场优势，关键原因并不在于传统艺人管理的经验，而在于企业面对虚拟偶像建设需要迎接全新挑战。这种现象在2022年尤为明显，因为大量的品牌已经对传统代言信心下降。”

　　详细来看，对比起一些小IP，乐华娱乐打造出的虚拟偶像团体各项数据还是非常可观。虚拟人物唱跳团体推出的首支单曲《QUIET》在某短视频平台获得了2.9万的点赞量，但对比起同为虚拟人物的美妆达人柳夜熙来看，数据略显逊色，柳夜熙第一条视频点赞量就达到了360.6万。

　　A-SOUL团体微博官方账号拥有89.5万粉丝，其超话排名位居动漫超话第24。公开消息称2020年出道，2021年6月团队成员嘉然在B站的粉丝数达到50万，团队直播的单月营收达到362万元。招股书显示，公司自泛娱乐业务产生的收入由2020年的2108万元增加79.6％至2021年的3787万元，主要由于虚拟艺人组合A-SOUL的商业发展产生收益。

　　针对乐华娱乐的虚拟偶像团体，网络上的声音也是褒贬不一，有人表示，“非常能够理解李安面对伯格曼时的心情，我看不懂，但我大受震撼”；“这是要干啥？乐华新女团是指这些纸片人吗？乐华要搞二次元？我追星追真人不好吗，追这些虚拟的东西图啥？”；“怎么可能，大部分粉丝还是喜欢有血有肉的吧？”

　　也有人表示，“你只要看了A-SOUL的直播就知道他们是几个多才多艺，非常可爱的女孩子们，他们是有血有肉，会哭泣，会笑，会闹的人。A-SOUL能走到现在很大一部分就是他们虚拟之下的真情实感，是粉丝与偶像之间的桥梁，有的评论了解一下再发表吧，要不显得挺无知的。”

　　“虚拟偶像对乐华娱乐而言，是一个最主要的挑战。即便上市之后，能否抓住虚拟偶像至关重要的创新点，决定着乐华娱乐未来在这条赛道上的机会。过去有许多企业是败在对新型的创新性没有把握好而掉下来。”张毅表示。

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　　王一博“独大风险”与监管雷霆

　　受众对于明星的崇拜，实际上就是自我理想的张扬，自我情绪的宣泄乃至自我趣味的肯定，明星可以是单数，但受众必然是复数。明星往往是以其万众瞩目的形象成为人们种种欲望和情绪的象征。

　　近些年来看，经过层层“包装”的“造星”计划步入公众视野。明星作为一种符号，自然离不开其自身的形象设计、学识品格、文化修养以及其所特有的个性色彩。当围绕在明星身上的一些“人设”崩塌，粉丝滤镜消散时，也就是粉丝认为的“塌房”时刻。

　　孟美岐可以算得上是乐华娱乐继韩庚、王一博、范丞丞之后的又一吸金大将，可惜在2021年年底时出现了“456”事件。

　　无独有偶，《港湾商业观察》查询企查查发现，2022年3月11日，乐华娱乐因著作权权属，侵权纠纷被原告告上法庭。目前正处于民事一审阶段。

　　另外，早在2018年，国际IP保护协会FRAPA就发布数据称《偶像练习生》抄袭相似度达88分（满分100）成史上抄袭之最。

　　《偶像练习生》是爱奇艺推出的网综，节目类型为中国首档偶像男团竞演养成类真人秀，与其类似的还有《创造101》、《青春有你》等，乐华娱乐大多皆为选秀艺人，不少出自以上三档节目。招股书显示，乐华娱乐有58名签约艺人及80名参加训练生计划的训练生。

　　选秀类节目一路走来，目前面临较为严格的监管环境。2021年，多部针对行业规范化的政策出台，如《关于进一步加强文艺节目及其人员管理的通知》。

　　今后的选秀还能如前些年般赢得如此多的流量吗？未来的选秀之路又将何去何从？《港湾商业观察》就乐华娱乐是否将调整业务重心等进行求证，未能获得回复。

　　与此同时，值得关注的是，市场提及较多的是乐华娱乐的“王一博风险”。招股书显示，乐华娱乐提及到的王一博次数达到18次。王一博是乐华娱乐当仁不让的顶流扛把子，也是知名度最高的艺人，王一博与乐华娱乐的签约期限从2014年至2024年。

　　王一博为乐华娱乐的现金奶牛也贡献不少。2021年底，乐华娱乐为王一博制作的两首数字单曲《无感》和《我的世界守则》，销量分别超过1700万张及1500万张。

　　另外，市场猜测颇多的是，乐华娱乐对供应商B的依赖程度最大，而这一供应商B大概率同样是王一博。报告期内，乐华娱乐向供应商B的采购金额分别为3227.4万元、1.33亿元、3.02亿元，采购占比分别为9.2％、31.1％、43.9％，三年时间累计采购金额为4.67亿元，采购依赖症不断提升。

　　由此可见，如果顶流王一博2024年没有与乐华娱乐续约的话，这或将成为一大风险。当然，对于乐华娱乐而言，目前尚有一两年时间来进行业务调整。然而，整体上，成长类练习生模式的监管愈发严苛，也严重考验着乐华娱乐的可持续性经营。而在虚拟偶像的新道路上，乐华娱乐又有多大胜算，值得市场关注。